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招路转债071965申购价值分析

  招商公路可转债3月22日(周五)打新申购,代码071965,深市转债,若持有正股,可进行配售(每1300股可配一手转债)。

  发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为50.00亿元,网下申购日为2019年3月21日,网上申购及原股东配售日为2019年3月22日,网上申购代码为“071965”,缴款日为3月26日。公司原有股东按每股配售0.81元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“081965”。网下发行申购上限为10亿元,网上发行申购上限为100万元,主承销商中金公司、招商证券最大包销比例为30%,最大包销额为15亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.10%、第二年为0.30%、第三年为0.60%、第四年为0.80%、第五年为1.50%、第六年为2.00%。转股价为9.34元/股,转股期限为2019年9月30日至2025年3月21日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值105%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于收购鄂东大桥项目公司54.61%股权、收购重庆沪渝项目公司60%股权、收购重庆渝黔项目公司60%股权、收购毫阜项目公司100%、股权重庆市曾家岩嘉陵江大桥PPP项目。

  基本面

  正股基本面较好,估值合理。近年业绩稳步增长,营收、净利润增速稳定,毛利率基本持平,现金流充裕。高速公路流量呈上升趋势,为公司带来源源不断的稳定收入,18年业绩快报显示净利润同比增长15.48%。

  公司是综合性公路投资运营服务商,以公路投资运营为主业,交通科技、智慧交通、招商生态业务为辅。公司所投资经营的项目包括112条高速公路、14座特大型桥梁以及9条普通公路,覆盖全国19个省、自治区和直辖市,是目前我国投资经营里程最长、覆盖区域最广的公路投资运营服务商。

  高速公路收费属于垄断、躺赚的行业,现金流十分充裕。公司央企背景强大,对比同业,市值领先,盈利能力突出。随着经济发展,高速公路的流量仍将持续上升,稳定盈利难度不大,但缺少一些想象空间。

  上市价格中枢:111.31元

  招路转债的初始平价为98.50元,与其平价相邻的蒙电、凯中、迪龙转债溢价率分别为15.93%、14.51%、12.34%;与其行业相近的17山高EB、圆通转债、长久转债可比性均较弱。

  招商公路盈利稳定、抗周期性强,行业成长空间稳健,我们给予招路转债13%左右的转股溢价率,照此估算,其上市价格位于109.72元-112.90元区间内,中枢价格为111.31元,在近一年上市的转债中,申购预收益水平较高。

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