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开润转债申购价值分析 开润转债370577值得申购吗

  12月26日开润转债网上申购,信用级别为A+。开润转债目前转股溢价率:-4 %。

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  1、债券评级:A+,无担保,评级低。

  2、收益率:存续期6年,赎回价115元,税后年化收益率为2.73%,票息尚可。

  3、博弈条款:下修30/15/85%、强赎30/15/130%、回售30/70%;博弈条款均按常规设置,未优化。

  4、转股价值:按12月24日收盘价计算当前转股价值为100.57元,转股价值尚可。

  5、上市定位:参考评级和转股价值近似的威帝转债(转股价值102.89,溢价率7.39%),结合正股的基本面,给予10%左右的溢价,在正股价保持不变的基础上,预计上市时涨幅为10%左右,价格定位为109-111元,即每签盈利90-110元。

  国内箱包龙头,B2C依托小米生态链,B2B扩大客户群,成长性较好

  公司是国内箱包生产加工龙头。业务模式分为代工生产(B2B)和自有品牌销售(B2C)。B2B业务是公司发家主业,目前发展惠普、戴尔、华硕等电脑包,和迪卡侬、新秀丽等运动包和女包的生产。公司逐步发展下游大客户优质资源,名创优品、网易严选等的加入贡献业绩增量。2015年后依托小米产业链,自主品牌“90分”迅速成为爆款,带动收入快速增长。目前来看,小米生态链的流量资源仍有较大开发空间,公司箱包的“极致单品”策略方兴未艾,多功能、智能化箱包设计有望增强品牌粘性。同时,小米供应链资源和互联网大数据技术或将推动线上C端的持续放量。

  正股估值合理,股价弹性尚可且机构关注度较高,风电政策是主要催化剂

  开润正股股价33.53元,PE TTM为32.4x,处于自身历史较低分位。与同类公司健盛集团(15.4x)、延江股份(23.2x)、万里马(46.6x)相比估值偏高,但从成长性考虑高估值有其合理性。该股近1月换手率23.52%、当前100周年化波动率为38.12%,弹性尚可;截止19Q3,机构总持仓比例达17.85%,其中基金持仓15.49%,券商持仓2.36%,关注度较高。小米生态链是股价触发剂。

  股权控制力较强,质押风险不大,资产规模较小,客户依赖度较高

  公司股权集中度高,控股股东、实际控制人范劲松持股61.43%(截至19Q3)。控股股东质押占其所持股份的21.67%,质押风险不高。信用方面主要关注:公司资产、营收规模较小,抗风险能力有限;公司业务集中较高,对小米、戴尔、迪卡侬等客户的依赖度较大;随业务扩张,公司债务杠杆有所提高,资产负债率呈现上行趋势;公司计划投资规模较大,对公司造成一定资本支出压力,达产后毛利率存在不确定性。

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