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股权质押拆雷时刻:一场杠杆转移的冒险之旅

来源 | 棱镜(lengjing_qqfinance)

当一种杠杆被监管堵住之后,市场又会自发地寻找另外一种杠杆来代替。

从流动性和交易情绪而言,如果说2015年的牛市是散户的配资杠杆驱动,那么大盘自2018年一季度见顶后,就开始被公司大股东的质押杠杆所支配。

上市公司业绩增速普遍放缓,加之美联储加息,全球风险资产配置步伐开始收缩,沪港与深港通的北上资金陆续撤出,交易维度上又面临流动性紧缩,悲观预期正不断被投资者放大。

如果此时大股东因质押爆仓而失去公司控制权,对于羸弱的基本面或是最后一根稻草。

一位接近证监会的人士透露,目前对于解决股权质押风险的一个原则是,保障公司不因股价下跌而无法正常经营。

但救谁,不救谁?监管层要做的,始终是艰难的选择题。

监管层纾困,大股东卸掉的杠杆被加在金融机构身上。市场人士也在担忧,下场救市,如何规避隐藏其中的合规与道德风险?鲁莽质押的大股东,他们付出的代价又是什么?又是谁在承担这一切的成本。

能被看见的风险通常不会发酵成灾难,目前散户蜂拥的两融杠杆却易被忽视,这将是中小创公司的股价暗雷,甚至成为搅动市场的下一个蝴蝶翅膀。

股价因情绪、流动性、估值、中美利差甚至监管力量的介入而上下波动,但最终仍取决于经济本身是否能触底向上。

拆雷大股东质押始末

中登公司数据显示,2018年5月以来,全市场的质押股数(场内加上场外)占总股本比例一直上升,不算上每周发行新股带来总股本的扩张,这意味着分母一直变大,但分子的增大速率更快,截止10月25日,该比例突破10%。

股权质押拆雷时刻:一场杠杆转移的冒险之旅

股权质押何时成为了市场亟需解决的风险?

2018年二季度以来,大股东质押触及平仓线的风险提示频发,融资机构处置质押股权、被动减持的公告也是屡见不鲜,市场开始担忧股权质押爆仓带来股价的不断下跌。

甚至有券商被迫成为上市公司大股东的案例。

此前皇氏集团大股东李建国将5841万限售股质押给东方证券。2018年以来股价一路下跌,由于李建国已无能力追加担保和解押,9月11日进入法院拍卖程序,但无人竞拍,导致东方证券被迫将这笔股权认作质押债务的回收,成为皇氏集团的第二大股东,占比6.7%。

而因质押爆仓拖累券商的集大成者莫过于乐视网,单就西部证券一家,其半年报就计提了5.6亿元的乐视网质押减值。

10月11日,经过三个季度的等待,大盘最终选择向下突破,上证综指击穿2016年开年“熔断政策”造成的2638低点。

自从15年入市的场外杠杆资金逐步出清后,上市公司的股权质押风险开始显现,尤其是上市公司持股5%以上的大股东以及实际控制人。

股权质押拆雷时刻:一场杠杆转移的冒险之旅

上图显示,根据Wind统计,在2018年5月份之后,大股东疑似触及平仓线市值攀升至2.8 万亿左右,并开始超过大股东未平仓总市值,此后一直稳定在3万亿,而未平仓总市值持续减少,至10月份下探至1万亿附近。(大股东未平仓总市值:未解押的总质押股数乘以各自最新股价后的总和减去大股东疑似触及平仓市值;大股东疑似触及平仓市值:疑似平仓价与对应质押股数的乘积)

疑虑在于,为何大股东未平仓市值一直减少,而疑似触及平仓市值一直稳定在3万亿?

按照简单的推理,股价持续下跌会带来未解压的总质押数乘以各自最新股价的总和变小,因此减去变化较小的触及平仓市值,则未平仓总市值也随之减少。

个股质押的平仓价一般保持不变,如果对应质押股数增加的话,那么其乘积变大,大股东疑似触及平仓市值则会增加,如质押股数不再增长,则疑似触及平仓市值也不再增加,因此才一直维持在3万亿。

下图也说明,自二季度以来,大股东质押数从5800亿股上升至6000亿股,仅仅增加3.4%。

股权质押拆雷时刻:一场杠杆转移的冒险之旅

正当市场在讨论政策底与估值底孰先到来之际,10月19日早晨,金融行业的最高监管层开始陆续喊话,推出相应措施,回应市场关切。

对于稳定目前脆弱的市场,防范股权质押风险成为决策层关注的核心。

要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理,鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。

19日当天,上证综指在创出2449.20的新低后大力反弹,振幅达4.19%,最后收涨2.58%。

随后一行两会、地方政府、券商和保险公司争相行动,动用工具箱,缓解股权质押风险,解决民企融资难问题。

例如,11家证券公司宣布出资210亿元设立总规模1000亿元的资管计划,帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难,央行决定引导设立民营企业债券融资支持工具,稳定和促进民营企业债券融资。

10月26日晚间,全国人大表决同意关于修改公司法的决定,对于上市公司回购股份给予更多的顶层设计与法律便利。

28日晚间,深交所与上交所纷纷表态,将尽快制定配套业务规则,支持上市公司依法合规实施回购,随后十数家上市公司密集公布其回购计划。

一位业内人士向《棱镜》透露,尽管现在目前对于场内质押的窗口指导,并非一刀切。如果是券商自营资金提供融资则无法平仓,而券商资管计划出资的仍可以平仓。“虽说可以平仓,但平仓需要交易所和中登的同意,现在看几乎不可能同意了。”依据目前的风向,操作难度极大。

至于投资者关心的各行业板块质押市值以及平仓风险,华创证券作出了详细的测算。

依据行业不同,根据华创证券统计,截至2018年10月24日,全市场质押市值最高的行业为医药生物,总计近5000亿元;化工排名第二,超过3000亿元;房地产第三,略低于化工。

股权质押拆雷时刻:一场杠杆转移的冒险之旅

华创分析,化工虽然质押市值排名第二,但市场大幅调整后仍距平仓线有一定安全空间,大概在10%左右。

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